¿Por qué el M&A es relevante para todas las empresas?
CAPITUS · NOVIEMBRE 2025
¿Por qué el M&A es relevante para todas las empresas?
El fenómeno de la Ventana de Liquidez y Consolidación
Si bien la pregunta recurrente es ¿Cuánto vale una empresa?, la experiencia muestra que la verdadera pregunta debería ser ¿Cuándo es el mejor momento?
Cómo afectan los ciclos a las valuaciones
En general (y especialmente en Argentina) la actividad de compra-venta de empresas funciona como un indicador de las expectativas y el grado de incertidumbre.
Quien compra una empresa lo hace por los beneficios que espera obtener en el futuro. Y tanto esos beneficios futuros (proyectados), como la tasa a la que se descuentan para obtener el valor hoy, dependen de las expectativas. De forma que cuando cambian las reglas de juego (programa económico, político, regulaciones, marco laboral / impositivo, etc.), cambian las valuaciones, aun cuando no haya cambios estructurales y específicos en la empresa que se está valuando.
En las últimas 3 décadas, Argentina se caracterizó por ciclos pronunciados como resultado de modelos económicos polarizados y discontinuos. Esta volatilidad e incertidumbre tienen una consecuencia directa y significativa sobre las valuaciones: a mayor incertidumbre, menor precisión en el valor de un activo.
Llevado a la práctica de M&A, este ciclo de ilusión y desencanto genera las llamadas ventanas de liquidez: períodos donde aparecen nuevos inversores y el apetito comprador es mayor, y otros donde la actividad simplemente se frena.
> Lo más importante es que, si bien se puede identificar la existencia de una ventana, es imposible predecir su duración.
Por qué esto importa incluso si no estás pensando en vender
En Capitus elaboramos research sectorial sobre distintas verticales / cadenas de valor, y en todas las industrias encontramos un denominador común: en los ciclos "deprimidos" de M&A, la actividad es mínima o directamente inexistente.
Esto significa que la liquidez (la posibilidad real de vender tu empresa a un buen comprador y a un precio razonable) es altamente dependiente del ciclo. Y en Argentina, esa ventana puede permanecer cerrada por largos periodos (en algunas industrias, hasta una década).
La contracara son los momentos de repunte del M&A, donde aparecen procesos de consolidación rápida. Esto ocurrió en múltiples industrias: retail / supermercados en 1996-2001, maquinaria agrícola en 2016-2018, pesqueras en 2015-2019, frigoríficos en 2004-2007 y 2016-2019, y sistema financiero en 1996-2001.
En estos procesos de concentración, los equilibrios de poder dentro de cada cadena de valor cambian aceleradamente y se redefine la taxonomía del sector. Incluso empresas que no participan directamente de las transacciones se ven afectadas por:
- Nuevos competidores de mayor escala
- Cambios en condiciones comerciales
- Presión sobre márgenes
- Cambios en el poder de negociación con proveedores y clientes
¿En qué momento del ciclo estamos hoy?
En base a la evidencia empírica de los últimos ~30 años (a Sep-2025), podemos afirmar que el volumen promedio de transacciones de 2024-2025 es:
- (i) el más alto desde el período 2016-2019, y
- (ii) el segundo más alto de los últimos 25 años.
No obstante, si bien la ventana puede estar abierta, lo que no sabemos es por cuánto tiempo. Howard Marks lo resume con precisión en su Memo de 2001, You Can't Predict, You Can Prepare:
> "…the key to dealing with the future lies in knowing where you are, even if you can't know precisely where you're going. Knowing where you are in a cycle and what that implies for the future is very different from predicting the timing, extent and shape of the next cyclical move".
Reconociendo, entonces, que no podemos predecir, pero sí podemos prepararnos, te invitamos a escribirnos si querés:
- Entender la ventana de liquidez de tu sector
- Saber cómo el contexto actual de liquidez puede afectar el valor de tu empresa
- Conocer tus opciones estratégicas
Notas: Si el resultado es muy distinto dependiendo el programa económico, el rango de valor estimado aumenta, y el margen de error estadístico aumenta. Fuente: Elaboración propia sobre la base de FactSet, EMBI – JPM, y UTDT.
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